Euro Area Enlargement and Euro Adoption Strategies

The paper discusses the risks and challenges faced by the new members on the road to the euro and the strategies for and timing of euro adoption. We investigate the real-nominal convergence nexus from the perspective of euro area entry. We argue that the initial level of economic development as measured by per capita income and the speed of real convergence have a bearing on the strategies to follow and on the timing of entry into euro area. This is because the lower is the per capita income, the larger is the price level gap to close and the greater is the danger of credit booms and overheating. We argue that inflation targeting with floating rates is better suited than hard pegs to manage the price level catching-up process. We suggest a modification in the Maastricht inflation criterion which as currently defined has lost its economic logic.euro area, convergence, exchange rate, inflation

Maastricht and the Choice of Exchange Rate Regimes in Transition Countries during the Run-Up to EMU. CEPS Working Document No. 153, November 2000

This paper raises some specific issues concerning the choice of exchange rate regime in transition countries during the run-up to EU/EMU membership. It argues that there is no “one-size-fits-all” exchange rate regime that accession countries should uniformly adopt. It also argues that the Maastricht criterion on inflation is inconsistent with the catching-up process because of the Balassa-Samuelson effect and that this inconsistency will encourage a “weighing-in” syndrome: like the boxer who refrains from eating for hours prior to the weigh-in only to consume a big meal once the weigh-in is over, the candidate country will maintain very tight monetary policy and resort to all sorts of techniques (freezing of administered prices, lowering of consumption taxes, etc.) to squeeze down inflation prior to accession only to shift back gears after it has joined the EMU. Indeed, the convergence of short-term interest rates to EMU levels that will come with accession will automatically mean a loosening of monetary policy after the country has become a member of the monetary union. That loosening will be reinforced if the country had previously allowed its exchange rate to appreciate against the euro. The result of this stop-go cycle is that the efficiency of economic management will suffer. It would be better to recognize the principle of the Balassa-Samuelson effect explicitly in the Maastricht criteria by giving more room for maneuver than the one provided by the present rule. The paper makes suggestions on how the Maastricht criterion on inflation could be adjusted and discusses their merits. It concludes that a reasonable compromise would be to define the permissible inflation deviation in reference to the average inflation rate of the euro zone, not the three EU members with the lowest inflation rate

Financial Contagion in Five Small Open Economies: Does the Exchange Rate Regime Really Matter?

This paper examines the spillover effects of the global financial crises of 1997-9 on five small open economies with different types of exchange rate regimes: the Czech Republic, Greece, Hungary, Israel and Poland. We found empirical evidence that the regional aspect played a dominant role in the intensity of the spillover effects. We found no empirical evidence that the pressures on exchange rates, interest rates and stock markets were primarily influenced by the exchange rate regime in place. Our findings do not support the commonly held view that flexible regimes are the best choice for small open emerging market economies exposed to volatile capital flows. Copyright 2000 by Blackwell Publishers Ltd.

Stabilization Program in Sierra Leone (Programme de stabilisation du Sierra Leone) (Programa de estabilización en Sierra Leona)

Cet article étudie le programme de stabilisation mis en oeuvre par le Sierra Leone depuis la fin de 1966, avec l'assistance financière du Fonds Monétaire International sous la forme d'une ligne de crédit "stand-by". Ce programme présente un intérêt particulier en raison des divers instruments de politique auxquels il fait appel pour atteindre les objectifs qu'il s'est fixés: améliorer la balance des paiements sans appliquer de restrictions au régime libéral des changes en vigueur et établir les conditions propres à une reprise de la croissance économique. Pour atteindre l'objectif de balance des paiements, le programme détermine pour les variations des réserves de change des limites devant être atteintes grâce à un ralentissement de l'expansion monétaire. Les montants d'expansion monétaire compatibles avec les limites déterminées ont été calculés en appliquant: 1) une méthode dérivée de la théorie quantitative de la monnaie, qui attribue l'expansion du crédit intérieur à des facteurs d'absorption d'ordre inflationniste et non inflationniste, et 2) une méthode revenu/importations qui, sur la base de prévisions d'exportation et de mouvements de capitaux établies indépendamment, permet de calculer les variations des réserves en fonction des variations du crédit intérieur. Pour que l'expansion monétaire ne dépasse pas les montants indiqués par ces méthodes, les pouvoirs publics ont réduit les déficits financiers du secteur public et relevé le pourcentage de couverture des banques commerciales. Ils ont également procédé à des ajustements des prix à la production des produits agricoles d'exportation et limité le montant des emprunts à court terme et à moyen terme que le secteur public pouvait contracter à l'étranger. Les pouvoirs publics ont fait preuve d'une certaine souplesse dans l'application des éléments du programme au cours de chaque exercice et ajusté leur politique en fonction des circonstances. La dévaluation de la livre sterling, qui a été suivie dans les mêmes proportions de celle du leone, a notamment amené des modifications de certains éléments du programme. En partie du fait de la dévaluation et des mesures qui l'accompagnèrent, le redressement de la balance des paiements est intervenu plus tôt que ne l'avait prévu le programme initial. Le Sierra Leone a enregistré de la sorte un important solde positif au titre de ses paiements extérieurs en 1968. /// Este artículo examina el programa de estabilización puesto en práctica por Sierra Leona desde finales de 1966 y que ha recibido apoyo del Fondo Monetario Internacional mediante varios acuerdos de crédito contingente. El programa es de particular interés debido a que combina diversos instrumentos de política para el logro de sus objetivos: la mejora de la balanza de pagos sin recurrir a restricciones sobre el sistema cambiario libre y el restablecimiento de una situación que permita el crecimiento económico. El objetivo señalado para la balanza de pagos se concretó en torno a metas específicas de reservas en divisas, cuyo logro se alcanzaría limitando la expansión monetaria. La cuantía exacta de esa expansión, compatible con las metas establecidas, se calculó atendiendo a dos factores: 1) un enfoque fundado en la Teoría Cuantitativa del Dinero, que asigna la expansión del crédito interno a factores de absorción inflacionarios y no inflacionarios, y 2) un enfoque sobre el ingreso y las importaciones que, a base de estimaciones independientes de las exportaciones y de los movimientos de capital, permite calcular las variaciones en las reservas en relación con las variaciones del crédito interno. Con objeto de limitar la expansión monetaria a la cuantía que indicaron los enfoques citados, las autoridades redujeron los déficit financieros del sector público y aumentaron las reservas obligatorias de la banca comercial. Las autoridades ajustaron también los precios a los productores de productos agrícolas de exportación y pusieron en vigor ciertos límites a nuevos préstamos a corto y mediano plazo del sector público en el exterior. Las autoridades se mantuvieron flexibles en cuanto al contenido específico del programa para cada año y ajustaron sus políticas según lo requirieron las circunstancias. En particular, la devaluación de la libra esterlina, seguida de la devaluación del leone en la misma proporción, hizo necesario introducir modificaciones en ciertos elementos del programa. Debido en parte al resultado de la devaluación y de las medidas que la acompañaron, la mejora en la balanza de pagos se produjo antes de lo que se había proyectado en el programa original. Sierra Leona registró un superávit considerable en su balanza de pagos en 1968.

China

China encountered problems preserving economic stability while pursuing reforms aimed at increasing its economic flexibility and efficiency. This paper examines China's experience with market-oriented reforms since 1978, offering lessons for other centrally planned economies in the midst of transition to free markets.